8月13日，中國人民銀行公布金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月末，廣義貨幣（M_2）余額329.94萬億元，同比增長8.8%；社會融資規(guī)模存量431.26萬億元，同比增長9%；人民幣貸款余額268.51萬億元，同比增長6.9%。總體來看，各項(xiàng)增速均保持在較高水平，體現(xiàn)了適度寬松的貨幣政策取向，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了適宜的貨幣金融環(huán)境。

合理看待季節(jié)性波動

“在半年末、年末等重要時點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)經(jīng)常會因各種原因波動加大，同時數(shù)據(jù)也會受到暫時性的外生沖擊因素?cái)_動。”中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，我國6月、7月信貸數(shù)據(jù)波動，與金融機(jī)構(gòu)上半年報(bào)表披露和實(shí)體企業(yè)結(jié)算窗口期有很大關(guān)系。

一方面，6月臨近金融機(jī)構(gòu)半年報(bào)披露，部分機(jī)構(gòu)會出現(xiàn)短期調(diào)整信貸投放節(jié)奏、拉高數(shù)據(jù)的情況。另一方面，6月是企業(yè)半年期經(jīng)營結(jié)算的重要時間窗口，大量企業(yè)面臨貨款回收、債務(wù)償還、資金清算等剛性需求，這種階段性的資金流動高峰也會反映在信貸數(shù)據(jù)上。

溫彬表示，7月是明顯的信貸小月，以往每年7月制造業(yè)、建筑業(yè)PMI平均水平分別比6月低1.2個、1.1個百分點(diǎn)。同時，部分銀行工作人員傾向于將半年末前后的信貸投放前置到6月完成，也對7月貸款讀數(shù)帶來一定擾動。“觀察貸款數(shù)據(jù)不能只看當(dāng)月增量或環(huán)比變化，還應(yīng)從貸款的累計(jì)增量、余額增速等維度綜合分析。”溫彬說，從余額增速看，7月末貸款余額同比增長6.9%，仍明顯高于名義經(jīng)濟(jì)增速，反映了一段時間以來信貸對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度是穩(wěn)固的。

“考慮到今年地方政府債券置換對貸款數(shù)據(jù)影響較大，還原相關(guān)影響后，7月人民幣貸款增速仍明顯高于GDP增速。”招聯(lián)首席研究員董希淼表示，去年11月以來，全國置換隱性債務(wù)的再融資專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模已接近4萬億元。經(jīng)過債務(wù)置換，此前大量以高息短貸形式存在的隱性債務(wù)轉(zhuǎn)化為低息長債，短期看會對貸款增速的讀數(shù)產(chǎn)生下拉影響，但長期看有利于緩釋地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

有市場研究估算，還原化債影響后7月貸款同比增速接近8%，仍然是一個不低的水平。業(yè)內(nèi)人士指出，長遠(yuǎn)來看，地方債務(wù)置換有助于風(fēng)險(xiǎn)出清和金融穩(wěn)定，騰挪更多地方財(cái)力惠民生、促發(fā)展，同時也有助于釋放更多信貸資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

資金循環(huán)效率提高

7月末，狹義貨幣（M_1）余額111.06萬億元，同比增長5.6%；M_2余額329.94萬億元，同比增長8.8%；M_1與M_2增速之差為3.2%，較去年9月的高點(diǎn)大幅下降，總體呈收窄態(tài)勢。

相對于包含定期存款的M_2而言，M_1中主要包括現(xiàn)金、企業(yè)和居民活期存款，以及支付寶和微信錢包等隨時可用的“活錢”。東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，今年以來，M_1與M_2的剪刀差明顯收窄，體現(xiàn)資金活化程度提升、循環(huán)效率提高，各項(xiàng)穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期政策有效提振了市場信心，與經(jīng)濟(jì)回暖的趨勢相符。M_1主要是企業(yè)日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)資金。中小企業(yè)資金融通能力較弱，在正常情況下會預(yù)留較多的周轉(zhuǎn)資金以應(yīng)對各種不確定性。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，貸款增長既與中長期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、對資金需求總體更加輕型化的宏觀背景有關(guān)，也受到直接融資發(fā)展、企業(yè)融資渠道日益多元化的影響，還疊加地方債務(wù)置換、中小銀行化險(xiǎn)、專項(xiàng)債使用效率提高等因素。多家銀行反映，目前很多政府和企業(yè)更傾向于用債券融資解決基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目的資金需求。

有市場研究估算，化債、化險(xiǎn)因素對當(dāng)前貸款增速的影響超過1個百分點(diǎn)。去年11月以來，地方債務(wù)置換影響貸款約2.6萬億元，中小銀行改革化險(xiǎn)對貸款的影響也接近7000億元，還原上述因素影響后，7月末貸款增速會進(jìn)一步提升。

融資需求滿足度高

董希淼認(rèn)為，分析信貸增長不宜僅關(guān)注“量”，要有多元視角，重視信貸擴(kuò)張的“質(zhì)”。近年來，中國人民銀行持續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持力度，著力做好金融“五篇大文章”，效果持續(xù)顯現(xiàn)。

利率是資金供求關(guān)系的價(jià)格信號，利率低位下行反映信貸供給相對充裕，資金需求方獲得銀行信貸支持更加容易、成本更加優(yōu)惠。經(jīng)過2018年以來多次降息，貸款利率已經(jīng)處于較低的水平，今年以來又進(jìn)一步有所下行。數(shù)據(jù)顯示，7月利率低位運(yùn)行，新發(fā)放企業(yè)貸款利率約3.2%，新發(fā)放個人住房貸款利率約3.1%，分別較去年同期下降約45個和30個基點(diǎn)。

多家中小制造業(yè)企業(yè)反映，過去貸款利率最高達(dá)到6.5%左右，現(xiàn)在只有過去的一半，這對企業(yè)盈虧的影響很大。同時，融資成本下降對提振預(yù)期、擴(kuò)大需求也有積極作用。一家東部省份科技企業(yè)表示這些年一直想更新設(shè)備提升產(chǎn)能，但因資金成本壓力未有行動，銀行對其給予20基點(diǎn)的利率優(yōu)惠之后，該企業(yè)立即申請貸款用于啟動新生產(chǎn)線。

“綜合融資成本下降是貨幣信貸條件適宜的重要體現(xiàn)，也反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求得到充分滿足。”王青認(rèn)為，貸款利率已在低位運(yùn)行了很長時間，說明信貸資源供給總體充裕，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求滿足度比較高。加上禁止違規(guī)手工補(bǔ)息、建立存款招投標(biāo)利率報(bào)備機(jī)制、優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理等一系列政策舉措的實(shí)施，讓利率運(yùn)行機(jī)制更加順暢，既穩(wěn)住了銀行負(fù)債成本，也為銀行向企業(yè)讓利提供了更多空間。

清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒表示，今年宏觀政策的總體基調(diào)是更加積極有為，各種宏觀政策也明顯靠前發(fā)力，積極的財(cái)政政策加快了政府債券發(fā)行節(jié)奏。按照7月30日中央政治局會議精神，下半年宏觀政策還將保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)有望更加順暢，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升和有效信貸需求合理增長有保障。

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